新凤鸣(603225)：业绩持续修复 看好行业景气提升

　　***描述　　公司发布2024 一季报，实现营业收入144.5 亿元（同比+15.5%，环比-16.3%），实现归属净利润2.8 亿元（同比+45.2%，环比+38.0%），实现归属扣非净利润2.3 亿元（同比+103.0%，环比+41.1%）。　　***评论　　产销量同比显著提升，效益有所修复。长丝产销方面，2024 年一季度公司涤纶长丝、短纤产销量同比显著提升，POY、FDY、DTY 产量分别为129.2、36.7、19.1 万吨，分别同比+35.6%、+17.8%、+13.5%；销量分别为108.2、32.7、16.9 万吨，分别同比+22.9%、+4.1%、+8.5%；受春节因素影响，2024Q1 长丝销量较2023Q4 略有下滑，POY、FDY、DTY 销量分别环比-18.4%、-13.6%、-23.9%。效益方面，一季度受益油价近乎单边上涨影响，涤纶长丝价差（考虑原料滞后）环比提升，根据中纤网，2024 年一季度POY-PXMEG价差（考虑原料14 天滞后）约1319 元/吨，环比增长107 元/吨。　　看好涤纶长丝供需格局优化，景气提升。需求端：国内涤纶长丝表观消费量由2014 年的2117 万吨增长至2023 年的4305 万吨，复合增速达8.2%；涤纶作为化纤最大品类，具备高弹、耐磨、耐热等优异性能，且价格较传统天然纤维如棉花等优势明显，且仿棉仿毛等应用持续拓展，占比逐年提升；海外服装库存经历漫长去化进程，有望迎来补库周期，带动上游面料需求改善。供给端：过去2 年行业景气触底，约有近300 万吨/年产能出清。　　而根据我们统计，2024 年涤纶长丝行业净新增产能仅约41 万吨，占国内涤纶长丝总产能约0.8%，供给增量极其有限；2025 年涤纶长丝行业存在部分新增产能，但各家产能扩张有序，供给压力不算太大，供需偏紧格局有望延续，至少不存在显著过剩情形；中长期来看，龙头资本开支转向海外炼化，国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善，行业迎来上行周期。　　布局海外炼化，成长性卓越。2023 年6 月，公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目，项目总投资额86 亿美金，规模为1600 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能520 万吨/年，乙烯80 万吨/年，公司间接持有项目主体泰昆石化44.1%股份。海外布局炼化前景宽广，打开公司长期发展空间。　　维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业，规模优势显著，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大，布局海外炼化，未来空间广阔。预计公司2024-2026 年 归属净利润分别为18.5、26.1 以及30.8 亿元，维持“买入”评级。　　风险提示　　1、服装需求不及预期；　　2、原油价格大幅波动。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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